欧宝娱乐线上登录入口:高测股份研究报告:光伏切割一体化解决龙头

来源:欧宝娱乐线上登录入口网址 作者:欧宝娱乐线上登录入口网址手机版 时间:2022-10-02 02:41:23  

  公司成立于 2006 年、2020 年科创板上市。为全球光伏高硬脆材料切割设备/耗材龙 头。基于...

  公司成立于 2006 年、2020 年科创板上市。为全球光伏高硬脆材料切割设备/耗材龙 头。基于公司在切割技术领域的积累,向半导体、蓝宝石、磁性材料等领域拓展,光 伏硅片切片代工业务迎新成长曲线。

  按行业业务分类(具“切割设备+切割耗材+切割工艺”一体化解决方案) 1) 光伏切割设备+耗材龙头(2021 年占营收比 88%):产品覆盖截断、开方、磨面、抛 倒及切片设备+金刚线耗材,实现切片一体化解决方案提供能力。客户覆盖全球光伏 硅片产能前十名企业(隆基、中环、晶科、晶澳等)。截止 2021 年底,公司光伏切 割设备类在手订单达 8.47 亿元,同比增长 132%,受益下游大尺寸硅片扩产潮。

  2) 硅片及切割加工服务:实现光伏切割场景纵向拓展,目前规划切片产能合计达 47GW, 已与通威、美科太阳能、京运通、阳光能源等光伏企业建立合作关系。 3) 创新业务(半导体/蓝宝石/磁材等):8 英寸半导体切片机已进入麦斯克生产体系, 半导体研磨机、碳化硅切片机及碳化硅专用金刚线已在客户端试用;蓝宝石切片机、 磁材多线 年实现批量销售。截止 2021 年底,公司创新业务设备在手 订单达 4314 亿元,同比增长 285%。 4) 轮胎检测设备及耗材业务:作为公司传统业务,持续保持高市占率,积极推动设备 升级迭代。(报告来源:未来智库)

  1.2.在手订单充沛,过去五年业绩CAGR=43%,2022年业绩有望提速

  业绩表现:受益光伏大尺寸硅片扩产潮,公司业绩有望持续高增长。 1) 2017-2021 年:公司营收从 4.3 亿元增长至 15.7 亿元,CAGR=38%;实现归母净利润 从 0.4 增长至 1.7 亿元,CAGR=43%。 2) 2022 年 Q1 季度:公司实现营收 5.6 亿元,同比增长 103%;归母净利润 1 亿元,同 比增长 174%;扣非净利润 0.97 亿元,同比增长 244%。 3) 受益“大尺寸薄硅片+HJT 电池技术迭代”、带动光伏切割设备需求快速提升,叠加公 司切片代工及创新业务放量,预计公司 2022 年业绩将提速。

  收入结构:覆盖“切割设备+切割耗材+轮胎测试+切片代工”4 大类。 1) 切割装备业务(占比 63%):受益于光伏“大尺寸+薄片化”迭代订单确认,2021 年营 收 9.8 亿元,同比增长 117%;毛利率 31%,同比-5.2pct,主要由于平均单位售价降 低所致。 2) 切割耗材业务(占比 19%):2021 年营收 2.9 亿元,同比增长 37.5%;毛利率 36%,同 比+5.1pct。同时,公司已实现“单机十二线”成功技改、成本进一步降低,在金刚 线价格整体下行的趋势下、公司毛利率整体处上行趋势。 3) 硅片及切割加工服务(占比 7%):2021 年实现收入 1.06 亿元、毛利率 29%,随着切 片代工产能逐步释放,预计带来业绩重要新增长点。 4) 轮胎测试装备业务(占比 3%):客户覆盖全球知名轮胎制造商(美国固特异、法国米 其林、德国大陆马牌等)。2021 年营收 0.5 亿元,同比增长 12.1%;毛利率 46%,维 持高水平。

  盈利能力:2021 年公司实现毛利率为 34%、净利率 11%;2022 年 Q1 毛利率 37.7%、 净利率为 17.4%,主要受益于公司期间费用率的大幅降低。公司具有较强成本管控能 力,2021 年公司期间费用率同比下降 6.7pct、2022 年 Q1 同比下降 4.6pct。 研发投入:2021 年公司研发费用率达 7.5%,维持行业较高水平。存货:截至 2022 年 Q1 末存货达 6.2 亿元,同比增长 82%,主因报告期内订单增加, 原材料、在产品相应增加所致。 合同负债:截至 2022 年 Q1 末合同负债达 2.8 亿元,同比增长 74%,在手订单充沛。

  董事长张顼为公司实际控制人,直接持有公司 25.63%股份。董事长张顼毕业于青岛 科技大学生产过程自动化专业,工程师背景出身,是公司切片机、截断机二十余项专 利发明人,为公司核心技术人员。公司旗下有五家全资子公司:洛阳高测负责轴承研发制造,长治及壶关子公司负责 金刚线生产,乐山和盐城负责光伏切片代工。

  光伏迈入“平价时代”:2010 年至 2020 期间,全球太阳能光伏发电的 LCOE 降幅达 85%,从 0.381 美元/kWh 降至 0.057 美元/kWh,较去年下降了 7%,从单个国家层面 来看,十年间光伏度电成本下降了 77%-88%,成本的下降主要归因于技术革新、安装 成本下调。据 IRENA 预测 2022 年将降至 0.04 美元/kWh。

  双碳目标指引下,清洁能源转型及绿色复苏成为全民共识。各国积极响应碳减排号 召,以光伏为首的可再生能源发电具备长期成长空间。中国在“十四五”期间是碳达 峰的关键期,若疫情得到有效防控,需求将逐步恢复,CPIA 预计 22-25 年全球光伏 年均新增装机量将达 232-286GW,我国年均新增光伏装机将达 83-99GW。

  技术驱动提高光电转换效率,是光伏降本增效的主攻方向:2021 年 P 型单晶电池均 采用 PERC 技术,是目前规模化生产性价比最高的技术,但平均转换效率达 23.1%, 接近饱和状态,未来优化空间有限。N 型电池有望成为下一代主流技术路径,其中 HJT 综合优势更为显著,转换效率将突破 25%。薄片化将成为 N 型硅片的技术发展的未来 方向,带来切片工艺+设备升级。(报告来源:未来智库)

  大尺寸硅片(M10/G12)成市场趋势,经济效益高:硅片大尺寸能进一步降低终端系 统成本及度电成本,符合光伏行业降本增效的需求。 硅片龙头相继推出大尺寸硅片产品:2019 年隆基、中环分别推出 M6(166mm)、 G12(210mm);2020 年隆基、晶科、晶澳等七家企业联合发布 M10(182mm)大尺寸硅 片。2021 年 182/210mm 硅片占比近 50%,预计在 2022 年小尺寸硅片加速淘汰出清, 大尺寸硅片市占率有望超 8 成,逐渐成为市场主流。

  随着行业向大尺寸、薄硅片趋势发展,硅片切割设备重要性近年大幅提升。从竞争格 局来看:2016 年前,光伏切割设备以瑞士梅耶博格、日本小松 NTC 为代表占市场主 导地位,基于金刚线切割技术水平提升,进口替代进程不断加速。 基于统计的 4 家上市企业数据,目前市场份额主要集中在高测(占比约 50%-60%)、 连城(占比约 20%)、上机(产能基本自供)、晶盛(主要供中环)、宇晶(占比约 10%) 等厂商。

  “大尺寸”趋势引领设备迭代,我们测算切割设备单 GW 投资额: 1) 数量:参考高测股份招股说明书,随着近几年公司设备产能的提升,假设单 GW 所需 14 台切片机、1 台单晶截断机、4 台单晶开方机以及 6 台磨倒一体机。 2) 价格:假设以 2%的速率下降。我们预计 2021-2025 单 GW 切割设备投资额从 0.27 亿 元/GW 下降至 0.25 亿元/GW。

  我们对硅片切割设备市场空间进行测算,假设: 1) 光伏需求:基于 CPIA 预测,假设 2021-2025 年全球光伏新增产量乐观下为 170-415GW。 2) 参考行业经验、参考光伏协会数据,假设:硅片容配比 1.25;硅片产能利用率 68%; 存量替换比保持 15%;假设 2021-2025 年单晶硅片占比为 90%/95%/100%/100%/100%。 假设 2021-2025 年切割设备单 GW 设备投资额从 0.27 亿元/GW 下降至 0.25 亿元/GW。测算结果:预计2025年单晶硅片切割设备市场空间达56亿元,2021-25年CAGR=13%。

  光伏切割耗材:电镀金刚石线简称“金刚线”,是用电镀的方法将金属镍沉积在钢线 基体上,而金属镍表面覆有金刚石颗粒(金刚石莫氏硬度为 10、即硬度最高的材料), 从而制得的一种线性切割工具。技术发展历程:内圆锯切割 → 游离磨料砂浆切割(03 年前以碳化硅作为游离磨料砂 浆的线性切割方式主要满足于半导体行业)→金刚线切割。技改过程中提升了原材料 利用率及切割效率,同时降低了切割成本。

  “细线化”是金刚线技改未来效益提升的关键切入点:较小的母线直径有利于降低 切削损耗和生产成本。2021 年金刚线μm,用于单晶硅片的金刚线 母线直径降幅较大。金刚线“细线化”趋势下,等径方棒/方锭每公斤出片量将增加。据 CPIA 数据,2021 年 p 型 166mm 每公斤单晶方棒出片量约为 64 片,182mm 每公斤单晶方棒出片量约为 53 片,210mm 每公斤单晶方棒出片量约为 40 片。未来随着“细线化”趋势演进、单公 斤出片量有望持续提升。

  硅料价格高涨背景、薄片化需求提升,加速细线化趋势:因硅片薄片化有利于切割 时增加出片率、减少硅料损耗,从而降低硅片成本。据 CPIA,2021 年 P 型单晶硅片 平均厚度约 170μm,较 2020 年下降 5μm。预计 2022 年平均有望向 160-165um 厚度 延伸。异质结电池技术助推硅片薄片化:凭借其对称结构、低温工艺及无应力制程,HJT 电 池更易实现薄片化,预计未来 HJT 用 N 型硅片厚度有望降至 120μm 以下。

  从竞争格局来看:金刚线制造及应用源于日美等发达国家,2015 年以前以日本 Asahi、 ALMT 及美国 DMT 为代表、处世界领先水平。2015 年后,国内金刚线通实现进口替代, 大幅提高生产效率、降低生产成本,目前美畅占据全球 40%以上的市场份额。

  “钨丝”有望成为高碳钢丝替代新方向:目前处于试验阶段,有待市场验证。 1) 优势:破断力强,高切割速度以至于线耗相对低,线) 劣势:成本高,价格目前为高碳钢丝的 2 倍以上。综合来看,薄硅片趋势引领金刚线设备“细线化、高速化、自动化及智能化”是光 伏切割主要发展方向。我们对切割耗材进行市场空间测算,假设: 1) 光伏需求:基于 CPIA 预测,假设 2021-2025 年全球光伏新增产量乐观下为 170-415GW。

  2) 假 设 : 硅片容配比 1.25 ;参考 CPIA 数 据 , 假 设 单 晶 硅 片 占 比 为 90%/95%/100%/100%/100%。 3) 单 GW 线耗:参考公司招股书每片硅片(约 4W)耗用金刚线m 测算,单 GW 线 万千米,细线化趋势下、切割速度变慢导致线耗提升,我们假设线 年金刚线) 金刚线价值量:参考美畅股份 2021 年报披露金刚线 元/公里,我们 假设随着成本进一步下降,2022-2025 年价格以每年 5%的比例下降。测算结果:预计 2025 年金刚线.高测股份:集成“切割设备+耗材+工艺”融合优势,布局切片代工

  公司于 2009 年掌握金刚线 年进入光伏硅片制造行业,专注于硅片制 造中截断、开方、磨面、抛光、倒角、切片等环节,为国内光伏切割设备龙头企业。

  公司是国内同时具备高硬脆材料切割设备+切割耗材的企业。 1) 切割设备:公司作为光伏切割设备龙头,市占率龙头领先,毛利率处行业领先。 2) 切割耗材:公司为行业第二,市占率约 13%。2022 第 Q1 公司金刚线“单机十二 线”成功技改,年产能达 2500 万千米,规模化生产成本有望进一步降低。同时公 司拟与壶关县人民政府签署《壶关年产 12000 万千米金刚线项目投资协议书》。(报告来源:未来智库)

  切割设备:公司率先推进大、薄硅片切割。2021 年公司首次实现异质结 N 型大尺 寸 120μm 硅片半片切割,引领行业技术创新。目前已与爱康科技建立战略合作, 逐步实施异质结 N 型大尺寸硅片厚度从 150μm 至 120μm、90μm 的技术降本路 径,加快推动大薄片化进程。 切割耗材:顺应金刚线细线化趋势,公司着力攻克断线率高、切割能力弱、耗时长 等技术难点。

  1) 公司 40/38μm 线μm 线型逐步推广中,同时储备更细线μm 线型及以下开展研发测试,技术持续保持行业领先地位。 2) 2022 年 Q1“单机十二线”已全部完成技改,金刚线 万千米以上, 产能及效率大幅提升,助推金刚线 月,公司拟与壶关县人民政府签署的《壶关年产 12000 万千米金刚线项目 投资协议书》,项目一期计划建设年产 4000 万千米金刚线产能,预计投资额将达 到 6.66 亿元,扩产周期为 12 个月,项目投产后公司年产能将达到 6500 万千米。

  受益下游光伏硅片扩产+薄片化降本技术需求,下游客户对于切片代工模式的需求 快速崛起,实现降本增效提质。 1) 切片代工业务收入来源:切片服务代工费+结余硅片售出+硅泥/废料收入。 2) 客户角度:轻资产运行(减少大额固定资产投入及设备落后淘汰风险)+高切片 率。公司基于“切割设备+耗材+工艺技术”三轮驱动,在切片外加工商业模式下具较强 技术壁垒、难以被竞争对手快速模仿复制。

  公司 2021 年实现首次盈利,产能逐步释放,深度绑定客户: 1) 2021 年公司首次并表实现收入 1.06 亿元(占营收 6.75%);毛利率达 28.72%。 2) 切片代工业务投产与爬坡在即:目前公司总产能规划合计达 47GW,预计 2022 年末 切片代工业务规模可达 21GW,全年有效产能预计可达 10-12GW 左右。 3) 客户端(硅片厂+电池片厂):基于客户需求扩产,深度绑定客户。公司与通威、美 科、京运通、阳光能源、润阳等已建立良好的合作关系。

  公司布局切片代工,专业化分工形成技术闭环,与客户共享技术红利:公司“切割设 备+耗材+工艺”融合发展优势,实现纵向拓展至切片代工业务。增收的同时又掌握了 切片环节大数据,后续支撑设备、金刚线及切割工艺研发,形成技术闭环,同时给客 户创造更大价值,实现双赢。

  公司依托自主研发技术实力,帮助客户降本增效提质: 1) 生产成本:N 型大薄硅片趋势下(硅片厚度从 150μm 至 120μm、90μm),金刚线细线 化切割可降低切割料损(公司已实现 40/38μm 批量销售,目前开展 35μm 以下线型研 发),提高硅棒出片率;降低硅片厚度使硅材料用量减小,进而实现生产成本的下降。 2) 生产效率:提高切割线m/min),使得工艺时间缩短。 3) 硅片质量:提高设备运行稳定性及一致性,可提升硅片切割良率。

  硅料+石英砂紧缺,预计未来 2 年硅片价格仍有望处高位,切片代工利润可持续: 1) 盈余片利润:过去 2 年下游光伏需求驱动硅片价格暴涨(涨幅超 70%以上),使得硅片 代加工模式带来的盈余片利润丰厚。目前硅片仍处于产业链相对强势地位,且受制于 硅料+石英砂短缺原因,预计未来两年价格战风险有望缩小,公司盈余片利润与硅片价 格直接相关、有望持续受益。 2) 切片代工费:预计将维持硅片价格的 5%-10%之间波动,降本增效是未来提升代工费利 润的核心。

  我们对公司光伏切片代工业务空间进行测算(基于 210 尺寸),核心假设:1) 硅片价格:参考 PVInfolink 报价,210 尺寸硅片价格均值为 8.75 元/片(2022 年 1 月至 6 月),随着硅料、硅片产能的释放,我们保守假设 2022 年 210 尺寸硅片价格 均值为 8 元/片,预计 2023-2025 年硅片价格分别以 15%、10%、10%的速率下降。 2) 硅片数量:单 GW 对应 210 硅片数量为 1 亿片(参考行业情况假设 10W/片);保守假 设公司不断让利给客户,假设结余硅片比例从 2022 年的 5.5%逐年下滑至 4%。 3) 代工费:行业合理代工费正常为硅片市场价格的 5%-10%。我们中性假设代工费占硅 片价格的 7%。

  公司在半导体/蓝宝石/磁材中使用的切割设备及耗材核心技术行业领先。 2021 年创新业务实现营收 1.05 亿元(设备类营收达 4762 万元;耗材达 5763 亿 元),同比增长 323.1%。 2021 年 1-9 月:公司共生产了 45 台蓝宝石切片机、磁材截断机、半导体截断机、 磁材切片机等切割设备,其中销售了 44 台,产销率高达 97.8%。 截止 2021 年末,公司创新类业务设备类在手订单达 4314.4 万元(含税),同比增 长 284.79%。

  公司 2021 年创新业务已实现放量突破: 1) 8 英寸半导体切片机已进入麦斯克生产体系;半导体研磨机、碳化硅切片机机碳 化硅专用金刚线) 蓝宝石切片设备首次实现 700mm 晶棒加工,填补国内高装载量加工设备空白, 实现进口替代,2021 年订单 33 台。 3) 磁材多线 年实现批量销售,为行业首款。 客户端:公司与蓝思科技、兆驰半导体、金瑞泓、麦斯克、正海磁材、宁波科 宁达等企业建立合作关系。

  2) 光伏切割耗材:公司已完成单机十二线机改,金刚线 万千米以上, 产能及效率大幅提升。同时,公司拟与壶关县人民政府签署的《壶关年产 12000 万 千米金刚线项目投资协议书》,项目一期计划建设年产 4000 万千米金刚线 个月,投产后公司年产能将达到 6500 万千米。我们假设 2022-2025 年 公 司 金刚线 万 千 米 , 金 刚 线 价 格 分 别 为 38/36/34/33 元/千米。对应预计公司光伏切割耗材金刚线) 硅片及切割加工服务:公司凭借其切割设备+耗材+工艺技术,实现光伏切割场景纵 向拓展,布局切片代工新业务。随着公司产能的逐步释放,假设公司 2022-2025 年 代工出货量达 10/25/40/55GW,预计 2022-2025 年公司切片代工业务年收入同比增长 779%/103%/51%/24%。

  4) 其他高硬脆材料切割设备及耗材:公司8英寸半导体切片机已进入麦斯克生产体系; 半导体研磨机、碳化硅切片机机碳化硅专用金刚线已在客户端试用;蓝宝石切片设 备首次实现 700mm 晶棒加工,填补国内高装载量加工设备空白,实现进口替代;磁 材多线 年实现批量销售,预计 2022 年创新业务订单有望逐步放量, 预计 2022-2025 年收入同比增长 150%/50%/30%/30%。